10月24日，在2025中國國際礦業(yè)大會期間舉辦的紫金論壇上，中金公司有色金屬行業(yè)首席分析師齊丁表示，黃金的定價邏輯正在突破傳統(tǒng)的研究范式，去美元化驅(qū)動黃金實物供需成為黃金定價的新范式。

　　齊丁表示，長期以來，黃金被視為美元體系內(nèi)的金融資產(chǎn)，其價格主要受美國實際利率影響，二者呈顯著負相關。在美元體系之外是實物屬性。然而，自2022年2月俄烏沖突爆發(fā)以來，這一經(jīng)典關系已被打破——倫敦金價與美國實際利率的相關系數(shù)從此前的0.91驟降至0.44，傳統(tǒng)定價邏輯影響力明顯弱化。

　　值得關注的是，美國實際利率下行通道已現(xiàn)，為黃金提供重要支撐，未來實際利率下行將進一步降低持有黃金的機會成本?！懊涝w系之內(nèi)的實際利率邏輯依然存在，但已被‘去美元化’浪潮所掩蓋?！饼R丁指出，黃金的定價邏輯正在向去美元化驅(qū)動黃金實物供需傾斜。

　　齊丁介紹，全球黃金需求結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變遷，央行購金與黃金交易型開放式指數(shù)基金（ETF）投資取代傳統(tǒng)珠寶消費，成為主要增長極。數(shù)據(jù)顯示，2010年央行購金占全球黃金需求的比例僅為2％，2024年這一比例飆升至24％，2025年上半年雖略有回落至17％，但仍處于歷史高位；黃金ETF投資占比也從2010年的至5％（凈流出）升至2024年的7％。全球黃金供應增速剛性凸顯，再生金供應更呈現(xiàn)惜售傾向，2010年至2025年全球黃金礦產(chǎn)金、再生金等分項供給的復合增長率均維持低位，供需缺口預期下，實物黃金的稀缺性進一步凸顯。

　　在齊丁看來，全球多極化、去美元化大勢所趨，全球央行系統(tǒng)性增持黃金儲備的趨勢仍將持續(xù)。根據(jù)世界黃金協(xié)會截至2025年10月的數(shù)據(jù)，全球仍有高達34％的國家或地區(qū)黃金儲備占比低于10％，高于50％的國家或地區(qū)占比僅有18％，未來增持空間廣闊?！叭粽急刃∮?0％的國家將黃金儲備提升至20％，需新增購金8673噸，相當于2024年全球礦產(chǎn)金的238％?！彼f。同時，歐美金融機構(gòu)為主導的黃金ETF在“去美元化+降息交易”的雙重驅(qū)動下，開始加速流入。此外，黃金現(xiàn)貨的供需矛盾，可能被交易量占比高達64％的衍生品市場進一步放大。

　　對于黃金牛市的長度與高度，齊丁認為，本輪黃金牛市終結(jié)條件極為苛刻。從時間維度看，需等待全球產(chǎn)業(yè)與貨幣體系競爭塵埃落定——以人工智能為代表的科技革命推動實際利率中樞系統(tǒng)性回升、大國產(chǎn)業(yè)競爭從無序走向有序，紙幣信用重新崛起；從價格維度看，當前黃金產(chǎn)業(yè)層面的負反饋（價格替代、供應響應）可忽略，美國類滯脹將壓低實際利率，而供應剛性，需求空間廣闊且自我強化的傾向強，配置實物黃金的急迫程度將決定金價的高度。

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